中国基金报记者 陆慧婧

今年基金投资你赚钱了吗？2023年行至将半，面对这一灵魂拷问，再看看手中持仓基金的收益，部分基金投资者或许有些迷茫。

年初以来，A股市场行业轮动频繁，AI、中特估成为市场中最耀眼的主线，其中更是穿插不少概念板块此起彼伏。

【资料图】

Wind数据显示，截至5月12日收盘，上证指数今年以来涨幅接近6%，沪深300指数年内上涨1.71%，中特估指数大涨27.7%，人工智能指数更是涨超45%，而偏股型基金指数、基金重仓股指数年内收益均已由正转负。

什么原因导致市场出现这样的特征？权益基金为何跟不上市场表现？带着这些问题，中国基金报记者采访了多地基金公司投研人士。

在他们看来，年后经济复苏低于年初预期，市场关注重点从当期业绩转向了远期估值，存量资金博弈特征明显，叠加过去几年基金抱团的新能源等板块业绩增速放缓，表现乏力，主题投资与基本面投资之间的矛盾共同造成了当下的局面。

展望未来，权益基金业绩能否出现反转，关键还取决于未来宏观经济的复苏进度，市场能否重回基本面驱动的行情中来。

存量资金博弈特征明显 A股市场行业轮动频繁

今年以来，A股市场行业轮动明显加剧，一些过往多年的小众赛道股轮番上涨，与之相反，公募基金重仓股表现平平。

以申万一级行业分类为例，Wind数据显示，今年1月份，有色金属行业以14.67%的单月涨幅领涨，此后，该板块连续几个月回调，目前年内涨幅已经告负。

2月份，在中国移动等通信三巨头带动下，通信板块一飞冲天，2月单月涨幅达到8.59%，领跑市场，5月以来也开始获利回吐，5月至今下跌6.69%。

3月份最耀眼的“双子星”板块——传媒、计算机板块分别上涨22.67%、14.74%，不过，计算机板块自4月以来从高位下跌近10%，传媒板块5月以来也有所回调。

5月份“中特估”概念愈发火热，银行、非银金融等板块一度领涨，不过最近，上述板块也成为市场的杀跌主力，银行板块连续4个交易日跌超5%，非银金融板块4个交易日跌幅也达到4.2%。

相比小众赛道股的轮番表现，公募基金过往重仓力度较大的新能源、消费、医药医疗板块表现乏力。中信电力设备与新能源指数年内跌幅5.77%，申万食品饮料指数年内跌幅接近5%、申万医药生物板块年内收益也出现负值。

谈及今年各板块之间轮动节奏加快的原因，创金合信基金首席量化投资官、创金合信沪深300指数增强基金经理董梁从资金面的角度解释称，“今年经济复苏的强度不及年初大家的预期，一些春节前基于乐观预期而上涨的板块后继乏力，出现回调。股市增量资金较为稀缺，处于存量博弈的状态。”

“在存量博弈的市场中，一些板块的上涨几乎总是跟其他板块的下跌同时发生，这就造成上涨板块相对于下跌板块的性价比会迅速弱化，从而导致高切低类型的轮动。”董梁判断，除非下半年经济加速复苏，存量博弈热点轮动的行情大概率还会持续。

恒越基金则认为，导致这一现象的主因主要还是国内宏观经济“强预期”和“弱复苏”之间的矛盾。

“经济复苏预期不断下修导致市场对各板块行情的持续性更偏谨慎，经历去年震荡调整之后，投资者情绪和信心的修复较为缓慢，增量资金不足情况下，存量资金‘跷跷板’效应和‘短线获利了结’效应明显。”恒越基金分析指出。

在恒越基金看来，后续市场风格能否出现转换，需跟踪高频数据变化，观察经济复苏是否有新的验证。假使对宏观经济复苏节奏和强度的预期未现重新走强，可能板块快速轮动的行情特征仍会延续。

诺德基金基金经理张昳泓也将原因归结为：国内整个复苏节奏与市场前期较高的预期有一定的差异。“在弱复苏的复苏环境下，市场更多是结构性的行情. 在重逻辑的背景下，主题概念行情轮动较快. ”

往后看，张昳泓也倾向判断，国内经仍然处在复苏向上的趋势中，但居民负债表端受过去两年疫情有一定影响，修复可能需要一定的时间. 未来随着经济的不断修复，市场才会逐步走出新的主线。

偏股基金指数年内跌超3% 未来走势取决于经济复苏进程

相比股票指数，与基民收益更为相关的偏股基金指数表现更加牵动基金投资者的心。

近段时间，偏股型基金指数表现欠佳的数据持续刷屏。Wind数据显示，截止5月12日，上证指数今年以来上涨5.93%，在各大主流指数中表现位居第一。科创50指数年内涨幅也超过5%，中证1000、中证500、沪深300年内指数也均为正收益。相比之下，万得偏股基金指数、基金重仓股指数双双跌超3%，在各大主流指数中表现仅优于创业板指数。

具体来看，全市场4791只主动权益基金中(包括主动型股票基金、混合基金)中仅1939只基金年内取得正收益，占比仅40.47%，换句话说，接近六成主动权益基金年内出现亏损。

“百亿级”基金的表现更是不尽如人意，全市场58只规模超百亿的主动权益基金中，仅15只取得正收益，占比仅25.86%，更有7只百亿基金跌幅超过10%。

反观今年业绩领跑的前20名主动权益基金，规模超过10亿的仅有1只，说明赚钱的仍然只是少数基民。

“基金跑不赢指数”的现象逐渐引发全市场热议，A股市场偏存量资金博弈，今年领涨的板块非公募基金重仓股等多重因素被业内提及。

董梁从宏观经济变化、市场资金面、基金持仓特点等几方面谈了自己的看法。

他表示，经济疫后温和复苏，反弹强度不及年初大家的预期，一些春节前基于乐观预期而上涨的板块后继乏力，出现回调。股市增量资金较为稀缺，处于存量博弈的状态。

而过去两年基金抱团的锂电、光伏等新能源方向，竞争格局有所恶化，业绩增速逐步放缓。ChatGPT、中特估等前期缺乏基金关注的题材异军突起，对其他板块产生了显著的吸金效应。这些因素综合作用造成了万得偏股基金指数、基金重仓指数收益欠佳。

“经济复苏节奏低于年初乐观预期后，市场对于上市公司业绩的快速改善不再抱有太大希望。因而，市场关注的重点从当期业绩转向了远期估值，存量博弈下资金转身追逐‘星辰大海’的AI、游戏（PE提升），以及红利框架下的‘中特估’板块（PB提升）。”富荣基金研究部总经理、基金经理郎骋成也认为，上述因素的综合影响导致了过去几个月基金跑不赢A股指数。

恒越基金将偏股型基金表现落后的原因归结为主题投资与基本面研究投资二者之间的矛盾。“公募基金在投研方法上通常相对更侧重上市公司的实质业绩，而人工智能或中字头等主题更偏向博弈预期、事件催化或估值修复，多数标的暂时难体现显著的盈利变化，公募基金对相关板块的认知改变也存在过程，这即是追求‘确定性’和‘想象力’之间的平衡。”

上海证券基金评价研究中心高级基金分析师池云飞则从基金持仓特点的角度分析称，“人工智能是非常新的产业，在市场中的比重并不大，因此，基金集中配置的概率较低。而中特估概念股大多是传统行业的国企、央企，以往业绩表现偏稳健，弹性相对较弱，所以大部分基金对该类股票的配置也不高。”

国泰基金主动权益八部负责人、基金经理徐治彪更是谈到了百亿基金管理的规模难题。他指出，管理百亿以上规模基金对基金经理的能力提出了很高的要求，基金经理必须具备逆势思维、大类资产配置思维、均衡能力，但目前很多基金经理还是偏趋势投资。

此外，他还认为，迅速崛起的量化资金对市场的风格特征产生了一定影响。“现在量化资金预计占据市场30-50%的比重，还有游资进行主题投资。如果一个市场的参与主体偏趋势投资，暴涨暴跌的现象也并不罕见。”

未来，这一局面是会反转还是延续？目前业内人士看法出现分化。

董梁预计，今年难改存量博弈的市场状态，基金操作难度会持续较高。相反，如果下半年经济复苏能够加速，市场出现趋势性上涨，基金业绩会有改善。

“截至今年4月的国内各项宏观数据都在佐证‘经济处在向好趋势’的这个结论，随着时间向年中和年末的推移，经济的自我修复会逐步反应到上市公司的库存、收入和利润等层面，市场必然会随着预期的改变逐步修改经济预期，从而动摇当前市场结构的前提基础。”基于此，郎骋成乐观预期，偏股基金过去几个月表现不佳的局面大概率不可持续。

分化行情考验基金经理 去伪存真坚持底层逻辑

中国基金报记者  张燕北

近期板块轮动成为常态，市场“主角”每天都在变化，中特估、新能源赛道、AI概念、医药医疗板块等相继轮动。市场结构性分化行情愈加明显,更为考验基金管理人的投资管理能

力。

受访公募人士认为，在AI与“中特估”双主线集体调整的背景下，资金正在积极探索新的投资方向。在当前经济复苏的背景下，板块之间的良性轮动有望推动A股市场逐步走出低迷，实现复苏慢牛。

极端分化行情考验投资水平

在震荡反弹但行业分化、热点难以把握的结构性行情中，主动权益类基金的投资依然面临较大挑战，对基金经理行业研究和个股挖掘的能力都提出了更高要求。

谈及今年投资面临的最大挑战，创金合信基金首席量化投资官、创金合信沪深300指数增强基金经理董梁直言，“最大挑战在于行情的极端分化，被资金热捧的板块脱离基本面加速上涨，其他的板块则跌跌不休。这种市况下基金经理的心态比较容易失衡，有可能做出一些应激性操作。对此基金经理应该对市场所呈现出来的特征进行深度分析，判断出行情的可能走势，从而做出恰当的应对措施。同时也要保持适当的定力，不要过度地被行情左右自己的投资操作。”

“站在我的角度”，富荣基金研究部总经理、基金经理郎骋成进一步表示，2023年最大的挑战是在投资框架和策略基础上构建的组合与市场表现不匹配时，如何通过风格、行业和选股层面优化改进，起到平滑产品短期业绩表现的作用。

“在这个过程中，对于投资框架的坚持是最重要的，正如宗教信仰能让人们在面对困难和痛苦时获得内心的力量和勇气一样，坚持投资框架能帮助基金经理更好地应对逆境的挑战和困难，相对冷静而客观的完成策略的优化改进。” 郎骋成说道。

在恒越基金看来，今年投资最大的挑战来自新生事物层出不穷对自身投资思维逻辑框架的颠覆，比如人工智能等新技术应用可能催生出的全新商业模式乃至产业革命，以及中国特色估值体系下对相关国企央企的价值重估，定价方法上都需要基金经理快速应变调整。

另外A股近年来“抢跑”明显，往往出现快速把预期打满，如有预期偏差又快速修正预期，导致急涨急跌的股价剧烈波动。恒越基金表示，部分行业或公司可能基本面和成长逻辑未有显著变化，但受筹码拥挤因素的影响比以往更大。任何行业板块都是结构分化、质地不一的，都需要去伪存真考验底层选股，在极端行情下会坚持自下而上基本面选股为主的方法体系。

诺德基金基金经理张昳泓则坦承，今年对投资比较大的挑战在于国内国外宏观经济的不确定，从年初市场对于疫后复苏有较高的预期到当前整个国内复苏节奏呈现出缓慢爬升、“弱复苏”的态势。而海外市场，美国经济处于接近衰退的状态之中，但当前美国通胀水平仍然处于历史高位，部分领域需求仍然呈现较强的趋势，这导致今年以来市场对于美联储货币政策的方向以及节奏预期在不断反复。

“那么在整个国内宏观复苏节奏及海外宏观的不确定性背景下，我们看到近几个月板块间分化较大，市场轮动较快，波动性也在变大。一方面高分红、低估值、低增长的‘中特估’标的表现较好，另一方面是新技术方向人工智能相关的TMT表现亮眼。而与复苏相关的地产链、消费相关的食品饮料、出行链则出现了较大的跌幅. 对于基金经理来说，挑战更多来自于极致风格的快速变化。” 张昳泓分析称。

面对如此割裂的市场，该如何面对？分化的市场，更需要压舱石一般的基金经理。国泰基金主动权益八部负责人、基金经理徐治彪的观点是，长期能战胜市场必须要做到均衡逆势，不够均衡不可能长期稳定战胜市场，只押注某一个赛道，短期可能会很好，但是长期结果确定。足够逆势的话，很多优质筹码在大跌之后，会以难以想象的低价买到，长期自然就会很好。

张昳泓认为，应对的方式一方面来自于对高景气行业beta的把握，另一方面更多来自自下而上寻找估值合理，具有较强基本面支撑及长期成长性的优质公司.

上海证券基金评价研究中心高级基金分析师池云飞表示，在海外经济衰退、国内复苏仍有挑战，投资者信心不足的大环境下，大的市场行情出现的难度较高，而结构性行情的概率较大。

“这会在投资管理和投资者维护两方面对基金经理做出考验，一方面，基金经理要变得更全面，提升全市场的行业及个股选择能力；另一方面，也需要基金经理加强与投资者的沟通，在结构性市场中增强投资者的信任感。”他说道。

市场行情或会逐步偏向均衡

受访基金经理认为，经济复苏周期仍有望支持市场走强。市场逐步从底部区间进入较合理估值区间，随着经济不断复苏，流动性维持宽松，市场有可能维持震荡向上的趋势。行情调整基本到位，市场呈现出一定韧性，各个行业可能走向均衡。

就当前调仓换股动作而言，董梁坦言，“作为量化基金经理，我会根据量化模型的预测来进行调仓换股。近期模型倾向于投资价值类股票。” 池云飞则表示，长期看，我们依然看好国家政策大力推动、关乎国计民生的产业，例如高端制造、新能源、数字经济、绿色环保、国防军工等。

张昳泓介绍道，站在当前时间点，他还是会更加关注有基本面支撑，长期有较高成长性的优质公司，市场风格可能会逐步从重逻辑到重业绩演绎。随着一季报的披露，他认为二季度业务复苏和财务表现较好的行业可能会逐步走出独立行情。

展望未来，恒越基金表示，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜，包括游戏、金融IT、云计算、算力、部分AI应用等，中期继续看好全球半导体周期接近见底和国产化逻辑下的半导体产业链机会。TMT板块尽管有所回调，但可能引发类似智能手机和移动互联网的大级别产业革命，真正提高生产力，创造全新商业模式催生全新需求。具体看好因算力需求激增而最先受益的上游硬件基础设施环节，和最先真正降本增效的游戏、办公等终端应用，随着上市公司一季报披露完毕，相关领域短期加速震荡。

但以人工智能为代表的TMT领域可能成为决胜今年乃至更长时间的关键，相关板块自2015年金融泡沫后已蛰伏多年，当前受整体周期触底反转、新技术迭代、产业政策扶持三重支撑，或将开启广阔的景气向上过程。在第一波筹码再分配为主的配置行情告一段落后，需要更关注其中因产业需求落地而真正打开全新成长空间的公司。

此外，恒越基金也看好部分盈利上修的内需板块、医药中的受益国企改革迎来困境反转的中药和仿制药等环节、下半年可能受益经济复苏的部分顺周期品种如稀有资源类和新材料等。

近期板块轮动较快，波动也在不断加剧，张昳泓认为往后市场行情可能会逐步偏向均衡。今年在弱复苏环境下一季报企业盈利的弹性相对有限，而在国内外宏观环境处于较大不确定性的环境下，市场对于概念板块及低估值板块有较强的关注度。往后看，他认为经济复苏大趋势仍然存在，将继续关注顺周期复苏板块，例如出行链、食品饮料、纺织服装、医疗服务、新能源等投资机会。另一方面，AI+可能是未来较大的产业趋势方向，他直言将积极挖掘其中有基本面支撑能够持续创造业绩的优质公司.

董梁也坚定认为，中国经济温和向好的大方向没有改变，对A股市场谨慎乐观。“长期来看，我看好科技板块。在大国竞争加剧的大环境下，科技板块具有战略重要性，也会是国家政策长期扶植的方向。今年剩下的时间也继续看好中特估。中特估题材股不少市净率仍然在1倍以下，具有上升空间。而且国企考核标准有所改变，强化了经营效率指标，有利于国企释放业绩。”他说道。

徐治彪称，他将维持今年投资大年的判断。今年的市场非常大概率分子分母双击，盈利向上，风险溢价下行，所以今年大概率是均值回归的一年——跟2019年类似，都是前期经历了分母原因的大跌。既然是均值回归的一年，那么业绩优秀、估值便宜的优质公司，自然就大概率能双击，各行业按照均值回归理论都有不少机会。

具体到看好的细分板块，嘉实基金大科技研究总监、基金经理王贵重表示，从预期看，数字经济与实体经济相互促进将为经济社会发展增添新动力，有效带动投资提质增效。而2023将是信创政策和订单双重确定性之下的加速放量之年。科技是一个供给创造需求的过程，需要满足人类的三大本质需求（信息、能源和生命）才会有持续的生命力。围绕这三大需求去做投资，他长期看好五大方向：数字化、半导体、碳中和、互联网平台、创新药。

年内主动权益基金收益“转负”

3300点布局基金更应理性

中国基金报记者 方丽

经历了2022年低迷的市场之后，2023年刚刚有些起色的A股权益基金赚钱赚钱又遇挫折。

数据显示，截至5月12日，今年以来全部主动权益基金（含普通股票型、偏股混合型、偏债混合型、灵活配置型、平衡混合型）的平均收益已转为负数，算数平均小幅亏损1.69%。就在一季度末，主动权益基金尚有3%左右的盈利。

反观今年主流指数走势来看，沪深300年内上有1.71%的正收益，上证指数今年收益更是达到5.93%，一股“3000点买的基金，3300点还在亏”“基金跑不赢指数”的言论蔓延开来。

对此，不少基金人士认为，近年来市场极端结构性行情、今年热点板块非基金重仓等，是出现目前情况的主要原因，但这些仅仅是短期现象，投资者要保持定力，保持乐观，目前长期投资机遇已现。

3000点买基金、3300点还亏？ 不要看太短期收益

不少基民感慨：3000点买的基金，3300点还在亏，基金跑不赢指数。这一现象或许较为短期。

“如果说是从去年10月份的3000点到当前时点看，的确有一些基金产品没有跑赢指数，但这个观察期太短，不能有效证明主动管理不如被动指数。”上海证券基金评价研究中心高级基金分析师池云飞表示，从长期业绩表现看，大多数主动管理基金产品都能跑赢业绩比较基准，此外，基金的整体表现也明显优于大部分指数。因此，建议投资者将周期拉长，再来看一个基金产品或一类投资工具的好坏。

近年来市场极端结构性行情、今年热点板块非基金重仓等，是出现目前情况的主要原因。

“最近几年，A股市场的结构性特征越来越明显。行业板块同涨同跌的可能性变得越来越小，甚至在A股市场中会呈现出现只有热点板块上涨其他板块下跌的较为极端的情形。”诺德基金FOF投资总监郑源，今年A股市场的热点板块，与过去几年的主流板块存显著差异，重仓配置今年热点板块的基金在数量上并不占优势，选中这些基金产品的难度是比较大的。

郑源还强调，今年A股市场热点板块切换的速度和幅度也比过去几年更加迅速和激烈。这无疑进一步提升了权益投资的难度。在基金投资的过程中，投资者可能会因为跟不上市场的切换节奏，而出现亏损的情况。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师屈晨辰也有类似看法，基金的投资效果受到很多因素的影响，包括买入的时点、基金的投资风格和策略，基金经理的投资能力、市场环境等。因此，即使是市场指数上涨，也会有基金表现落后于指数的现象出现。市场在2021至2022年出现了由成长向价值风格的转变和切换，而现在市面上绝大多数偏股型基金在投资风格上都是偏成长的，投资风格逆风在一定程度上也影响了很多基金过去两年的业绩。此外，过去三年市场整体波动性较大，个股和行业表现分化，基金经理的投资决策也可能会导致基金的表现落后于市场。

此外，国泰基金主动权益八部负责人徐治彪则认为，从公募基金每年中位数来看，其实是有一种“牛长熊短”的特点——牛市涨的多，阳线长；熊市跌的少，阴线短。但现实很残酷，这一轮牛熊切换，基民损失惨重。

“这背后固然有持有人不理性入场的因素，人性使然；但是作为更为专业的、代客理财的资产管理机构和代销渠道似乎也需要一定的反思。”徐治彪认为，基金经理应该有些情怀和社会价值观，资本市场真正的魅力不是选美，是发现美、陪伴美，净值的上涨不应该是零和博弈，更应该是上市公司、组合管理人、持有人共赢。

投资基金要保持定力

站在目前市场点位，不少基金投资人士建议，投资者要保持定力。

“短期内，市场可能依然表现出结构性差异，但下个阶段也可能会有不一样的表现，而大部分投资者是不能在方向和节奏上做出准确判断的。”池云飞建议投资者，不要被短期的市场波动和热点左右，基金投资时，应该选择更合理地分散投资；同时，结合自身的风险承受能力，从基金的历史业绩、基金产品的策略特征、基金经理的能力风格等多方面综合考虑，坚持长期投资、价值投资。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师屈晨辰也建议，在选择基金时，除了历史业绩外，投资者需要多去了解基金经理的投资能力和风格，根据自己的风险偏好和投资目标去选择适合自己的基金。此外，投资者也可以采用适度分散的方式构建基金组合，同时保持长期的投资理念，在高波动的环境下更应保持冷静和理智，尽量避免追涨杀跌的投资行为。

从基金经理的视角来看，不少人士看好目前的布局机会。

徐治彪直言，美国共同基金管理教父罗伊纽伯格总结自己60多年的投资经验，第一条就是：最危险的市场不是熊市而是羊市，追涨杀跌才是亏损最大来源。涉及到判断预测，永远是少数人对。“此时此刻，我们对市场保持乐观，甚至部分行业极度乐观，2019年初也找不到这么便宜的资产。”

富荣基金研究部总经理、基金经理郎骋成展望后市也非常乐观。他认为，经济恢复自2023年农历新年开始到今天仅仅过去三个月的时间，很多行业的去库存过程并未完成，这在一定程度上影响的复苏的斜率。考虑到原料价格、产品需求等数据的同环比趋势，我们预计上市公司经营状况有望最快会在2023年下半年迎来量价齐升的局面。因此，逢低买入适配的基金仍然是未来一段时间主要推荐的策略。

此外，宽基指数产品、增强指数产品为不少基金经理所重视。

郑源就建议，若投资者更希望获取市场整体收益，可以持有相应的宽基类指数基金产品。同时，建议投资者可以长期关注那些偏均衡配置的权益产品。“总的判断，今年权益类基金仍然能够取得不错的收益，同时，我们也建议基金持有人坚持长期持有基金产品。”

创金合信基金首席量化投资官、创金合信沪深300指数增强基金经理董梁也建议，基金投资人需要保持定力，不要过度地追涨杀跌。选择基金时要考虑基金管理人、过往业绩、风险收益特征、基金规模等多方因素。判断不准市场结构时，可以考虑投资宽基指数基金或者指数增强基金。

编辑：小茉

审核：许闻