主要观点

(资料图)

短期来看，5 月终端增长较4 月有所放缓；我们分析主要由于：（1）同比21 年来看，21 年的五一假期、电商五五节全部在5 月，而今年有部分分散到4 月；（2）近期疫情反复影响、二阳人群增多影响线下客流；（3）天气偏冷影响夏装销售。

但中长期来看，我们分析，（1）此次服装行情上涨逻辑主要在于：行业出清带来的竞争格局改善（包括部分海外品牌退出中国、网红品牌的倒闭甚至部分上市公司经营情况的恶化）、疫后复苏的客流恢复、以及高经营杠杆的利润弹性。

（2）从行情持续性角度来说，自Q2 开始进入低基数阶段，部分月份高频数据的扰动无碍趋势，且相较21 年比较更有意义。

（3）从空间来看，尽管估值已有一定修复，但不排除未来仍有超预期带来的盈利预测上修、估值提升以及估值切换机会。

投资观点：（1）维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟；（2）部分公司对应24PE 仅10 倍左右，我们认为一季报超预期或股权激励有望形成催化，推荐森马服饰、歌力思、兴业科技；（3）纺织制造板块目前面临海外通胀影响需求及去库存压力，预计23Q2 仍可能承压、下半年有望迎来拐点，推荐受海外去库存影响小、受益于欧洲产能转移的毛纺板块，推荐新澳股份、南山智尚。

行情回顾：跑赢上证综指0.74CT

本周，上证指数下跌2.16%，创业板指下跌2.16%，SW 纺织服饰板块下跌1.42%，跑赢上证综指0.74PCT、跑赢创业板指0.74PCT，其中，SW 纺织制造下跌2.50%，SW 服装家纺下跌1.08%，SW 饰品下跌0.73%。其中涨跌幅前三的板块为高端女装、鞋类、纺织。目前，SW 纺织服饰行业PE 为19.69。

行情数据追踪：中国棉花价格指数上涨0.32%截至5 月26 日，中国棉花328 指数为16501 元/吨，区间上涨0.32%。截至5 月26 日，中国进口棉价格指数（1%关税）为15387 元/吨。截至5 月25 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为15538 元/吨，下降5.62%。整体来看，国内外棉价差缩小，截至5 月19 日，外棉价格低于于内棉价格1114 元。

行业新闻：

阿迪达斯投资10 亿的苏州自动化配送中心开运；耐克因临时工合同或被罚5.3 亿美元；比音勒芬对旗下新收购的两个品牌授权进行清查；C&A 重返北京开店；优衣库将完全退出俄罗斯市场；李宁33 亿加码广西供应链基地；利郎获“首创简约男装品牌奖”。

风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。